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利率市場(chǎng)化改革再邁重要一步 收窄利率走廊進(jìn)入實(shí)際操作階段

繼“預(yù)告”借入國(guó)債后，央行公開市場(chǎng)操作又有新安排。中國(guó)人民銀行7月8日早間向公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商發(fā)布公告稱，將視情況開展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作。

這意味著利率市場(chǎng)化改革再邁重要一步。分析人士認(rèn)為，日間流動(dòng)性管理工具“上新”，形成新利率走廊，有利于加強(qiáng)流動(dòng)性管理的精準(zhǔn)性、有效性。新工具也印證了央行將7天期逆回購(gòu)利率作為主要政策利率的思路。

依然“錨定”7天期逆回購(gòu)利率

公開市場(chǎng)操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具。

其中，逆回購(gòu)是央行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商，是央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作；正回購(gòu)則相反，是央行向市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。

“開展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，創(chuàng)設(shè)了新的流動(dòng)性投放/回籠工具，有利于加強(qiáng)流動(dòng)性管理的精準(zhǔn)性?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)通過公開市場(chǎng)操作搭配臨時(shí)正回購(gòu)或逆回購(gòu)操作，可以更好地穩(wěn)定流動(dòng)性環(huán)境。

區(qū)別于傳統(tǒng)的公開市場(chǎng)操作，新工具在下午時(shí)段操作，操作時(shí)間為工作日16:00至16:20。招商證券固收首席分析師張偉認(rèn)為，這表明新工具主要是為了提高公開市場(chǎng)操作的精準(zhǔn)性和有效性，特別是針對(duì)尾盤資金面異動(dòng)。

新工具的出現(xiàn)，將進(jìn)一步強(qiáng)化7天期逆回購(gòu)利率的主要政策利率色彩。央行行長(zhǎng)潘功勝此前表示，未來可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。

“開展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，將強(qiáng)化逆回購(gòu)操作利率的政策利率基準(zhǔn)作用?！泵髅髡f。民生證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新工具的“錨”依然是7天期逆回購(gòu)利率，基本印證了央行將7天期逆回購(gòu)利率作為主要政策利率的思路，而以往常用的中期借貸便利（MLF）利率可能被逐步淡化其“政策利率”色彩。

新的利率走廊正在形成

新工具的“出爐”，也被市場(chǎng)解讀為將收窄甚至是形成新的利率走廊。

潘功勝曾“預(yù)告”這一變化：“目前，我國(guó)的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率，總體上寬度較大?！迸斯俦硎荆绻磥砜紤]更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，除了需要明確主要政策利率以外，還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

分析人士認(rèn)為，新工具的設(shè)立，表明收窄利率走廊進(jìn)入實(shí)際操作階段。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，臨時(shí)正回購(gòu)利率可看作新利率走廊的下限，臨時(shí)逆回購(gòu)利率可看作新利率走廊的上限。

“如果市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率DR007有可能比7天期逆回購(gòu)利率低20個(gè)基點(diǎn)以上，央行可通過臨時(shí)正回購(gòu)吸收市場(chǎng)流動(dòng)性，避免市場(chǎng)利率低于臨時(shí)正回購(gòu)利率；反之，如果市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，DR007有可能比7天期逆回購(gòu)利率高50個(gè)基點(diǎn)以上，央行可通過臨時(shí)逆回購(gòu)?fù)斗攀袌?chǎng)流動(dòng)性，避免市場(chǎng)利率高于臨時(shí)逆回購(gòu)利率?！蓖跚嘟忉專@樣就把市場(chǎng)利率的波動(dòng)范圍“框”在一定區(qū)間，利率走廊的寬度將從目前的245個(gè)基點(diǎn)大幅收窄至70個(gè)基點(diǎn)。

并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向

關(guān)于市場(chǎng)關(guān)注度較高的臨時(shí)正回購(gòu)，分析人士認(rèn)為，啟用這一工具，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向。

“臨時(shí)正逆回購(gòu)操作豐富了貨幣政策工具箱，工具本身不帶有貨幣政策松緊立場(chǎng)，而是為了更好地調(diào)控資金面?！睆垈シQ。光大證券固收首席分析師張旭也認(rèn)為，臨時(shí)正回購(gòu)的啟用不代表貨幣政策整體姿態(tài)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，只是說明該交易日資金過于充裕。

“市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)不應(yīng)放在正回購(gòu)上，短期內(nèi)通過該工具回籠流動(dòng)性的概率也相對(duì)有限?！眹?guó)盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，從操作時(shí)點(diǎn)看，本次政策調(diào)整更多是出于防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的，而非主動(dòng)調(diào)節(jié)資金；從利率水平看，當(dāng)前隔夜利率距離操作下限存在一定距離，因而也不會(huì)大量在當(dāng)前位置回籠流動(dòng)性。

分析人士認(rèn)為，央行在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)推出新工具，也有配合下一步買賣國(guó)債的考慮。目前，央行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議，將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣出國(guó)債。張偉表示，后續(xù)央行在盤中賣出國(guó)債可能給資金面造成波動(dòng)，此時(shí)可以在尾盤進(jìn)行逆回購(gòu)操作，從而平抑后續(xù)資金波動(dòng)。